PVC景气高峰已过

    2003年下半年,我国对俄罗斯、韩国等地进口的PVC实施5年的反倾销措施,使PVC的进口增长得到遏制,同时我国石化行业又步入了景气周期的上升阶段,使国内的PVC市场处于一种供应紧张状态。国内PVC价格从2003年初的5800 元/吨左右稳步上升,至2004年十月份达到的10000元/吨左右的高位。之后国内市场的PVC开始步入持续下跌的通道。目前电石法的价格在6100元左右,乙烯法的价格在6400元左右,至今累计跌幅已超过30％。

    由于PVC行业壁垒不高,在原有生产厂家纷纷扩大产能的同时,不断有新的厂家进入PVC生产领域,我国PVC工业进入新一轮投资高峰期,使我国PVC行业步入了高速发展期。

    2004年我国PVC产能达到660多万吨,较2003年增加220万吨,增幅达50％,到2005年5月,我国PVC产能已经达到了715.5万吨,又比2004年增长了8.41％,且还有大量的在建项目,预计2005年国内PVC产能将会达到980万吨,比2004年增长48.5％。

    PVC独立于原油价格走势

    PVC生产工艺分为:电石法和乙烯法两种。从全球看,乙烯法生产工艺仍占主流91%,电石法比例提升到约9%。目前我国电石法仍占61%,乙烯法占49%。在今后较长的时期内,我国电石法PVC生产与乙烯法PVC生产将长期并存。

    电石法PVC拥有乙烯法PVC无法比拟的成本优势。目前我国扩产的电石法,大多采用煤化、盐化一体化工程。虽然投入大,但实现资源综合利用,有效降低生产成本,比乙烯法可节省成本达2200元/吨,仅相当于原油在30美元/桶附近乙烯法价格。电石法PVC不但主导了全国的PVC市场走势,而且影响了国际PVC单体变化情况,使我国的PVC走势逐步独立于原油价格走势。从本轮的PVC价格走势就可以看出,我国PVC价格与原油价格联动不大。 

    同时目前电石法PVC的企业生产规模较以前急剧扩大,工艺与环保技术的日益完善,产品质量已和乙烯法生产的没有区别。随着西部一大批电石法PVC装置的建成和扩建,有着丰富的能源及矿产资源使得发展电石法PVC具有得天独厚的优越条件。电石法PVC走出了一条符合中国国情的特色路线。

    我们认为随着电石法比例的上升,PVC价格对石油的敏感度已经明显下降。长期看,PVC价格仍有下跌的空间,将长期维持在6000元/吨以下。

    PVC行业影响分析

    上市公司中生产PVC的主要有齐鲁石化、上海氯碱、沧州化工、北京化二、沈阳化工、金路集团等,这些公司的利润将受到严重影响。部分企业由于原料等原因可能发生亏损。我们认为要回避此类上市公司。

    但PVC价格暴跌对其下游行业来讲意味着成本的大幅下降,这对部分上市公司而言就是巨大的投资机会。

    目前从事PVC加工的上市公司主要有国通管业、江苏琼花、胜利股份、佛塑股份、海螺型材等,都能从原材料价格下跌中受益。结合主营业务结构分析,尤其以海螺型材和江苏琼花最具有代表性。

    江苏琼花:是PVC片板材行业内生产规模最大、技术装备水平最先进的企业之一,目前PVC片板材产销总量已达2.4万吨,国内市场份额约为12.5%,居行业前列。目前我国PVC片板材每年市场需求量为16万吨,公司产品需求旺盛,市场前景广阔。

    海螺型材:PVC型材行业内龙头企业,而且主营单一,只经营PVC型材,PVC占其总成本的70%左右。2004年市场占有率在35%左右,经过长期的市场竞争,行业景气度开始回升,公司对市场有较强的控制力。

    型材价格与PVC价格缺口自2004年二季度以来逐步扩大,表现在企业的效益在逐步回升。特别是自2005年3月份以来,两者之间的缺口急剧扩大,表明企业的效益得到了大幅提高。静态计算,仅原材料价格下跌就增加企业利润近3亿元。同时,2005年公司生产型材规模达50万吨,产量较2004年增加25%。公司在一季度季报曾公告上半年度净利润同比将增长200%以上,随着目前PVC价格较当时又出现了大幅暴跌,我们认为2005年公司的业绩增长幅度将出乎广大投资者预料,投资价值突现,QFII等机构投资者去年四季度已开始建仓,建议广大投资者积极关注海螺型材的投资机会。(港澳投资研究中心/上海证券报)